創立於1965年的Genting Malaysia，即將迎來60週年。旗下營運據點遍佈全球，從馬來西亞雲頂世界、紐約市的Resorts World New York City、Catskills與Hudson Valley，到巴哈馬的Resorts World Bimini，各地綜合度假村構成了其全球版圖。
2024年，公司整體營運呈現增長，卻在2025年4月創下近20年股價新低，引發市場關注。以下為筆者從2025年雲頂馬來西亞年度股東大會整理出的十大觀察重點。
1. 營收創高，獲利下滑，稅費與一次性虧損為主因。
2024年，集團總營收成長7.1%至109億令吉，主要來自全球業務量增加。其中賭場營收仍是主力，占總體比重72.1%，且VIP貢獻比首次超過一般市場，達56%。然而，淨利潤卻大減42.5%至2.512億令吉，主因包括：
- 馬來西亞銷售與服務稅提高
- 營運、人事與財務成本攀升
- 一次性固定資產減值2.17億令吉
- 2023年一次性1.8億令吉淨收益的消失基期效應
每股股息由15仙降至10仙，反映獲利承壓。
2. 本地業務穩健增長，酒店入住率幾近滿載。
馬來西亞市場仍是主要收入來源，占比高達63.7%。其中，雲頂世界收入年增6%至68億令吉，2024年接待2810萬人次，成長320萬人。酒店平均入住率達99%，房價從221令吉上升至232令吉。
值得一提的是，中國與印度遊客成為主要來客群。酒店總房間數達10,500間，未來Crockfords五星級酒店將擴建房型以強化非博彩收入。
雖沿路開發項目（如Tropicana WindCity與King’s Park）可能帶來競爭壓力，管理層反而視為推動整體山頂旅遊生態的補充與利多。
3. 主打綜合娛樂體驗，主題樂園與演唱會支撐人流。
雖以博彩為主，但公司積極打造非賭博導向的娛樂環境。室內Skytropolis與戶外SkyWorlds主題樂園成為亮點。戶外樂園2022年開幕，屬長期投資項目，預計回本期8至10年。
然而，2024年觀眾票數由230萬降至200萬，管理層指出總人流其實增加，票數減少可能因單次付費票種減少。2025年初人流已有20%以上回升。
資產減值方面，一項原估值1.82億令吉的建設案因供應商倒閉無法完工遭註銷，顯示疫後餘波仍在。林國泰強調，整體投資已善用稅務優惠，多數金額已回收。
4. 面對區域競爭，布局泰國機會，否認治理問題。
副主席林國泰表達對雲頂世界未來的信心，儘管面對新加坡與澳門競爭。他透露對泰國賭場合法化進程保持密切關注，視為潛在機會。
對媒體質疑的公司治理問題，他明言公司營運透明，並認為股價遭低估
5. 完全收購Empire Resorts 引發治理與價值爭議。
2025年5月，雲頂以4100萬美元從主要股東祈梭地產收購Empire剩餘51%股權。分析師質疑收購具稀釋性且缺乏價值創造，Empire為虧損公司，自2019年雲頂首次投資以來虧損持續。
爭議在於：
- 為何多次注資與收購未經小股東投票？
- 注資是否為疫情期間對主要股東的財政支援？
雲頂解釋初始結構為保留稅務虧損，此次收購後可全額利用美國稅務合併集團下的扣抵權益，具潛在價值。另，Empire原欠祈梭的3970萬美元債務轉為雲頂持有，成為收購的一部分
6.競逐紐約州下州賭場牌照，內部競爭風險浮現。
雲頂旗下三大物業在紐約州南部彼此接近：Catskills、Hudson Valley與New York City。雖管理層強調總市場將擴大，內部競爭壓力仍不可忽視。
目前雲頂在下州市占52%，全紐約占40%。若下州新增最多3個全方位賭場，與MGM等競爭者爭牌照，壓力勢必上升。鄰州賭場亦構成外部威脅。
7. 財務穩健，將謹慎降槓桿與再融資。
儘管收購推高負債比，管理層表示現金與現金流充足，短期無償債壓力。美國債務將尋求利率更佳的再融資，馬來西亞債務將緩慢降低。
另，公司擁有邁阿密市值上看10億美元的土地，可作為潛在變現資產，目前無急售計畫。
8. 實體賭場仍具獨特體驗，英國市場提供佐證。
雖線上博弈崛起，公司仍看好實體賭場價值。英國子公司表現良好，但也因新工會合約導致薪資成本上升。
公司亦完成倫敦Aspers Stratford賭場收購，擴大當地市占。若新法通過，每家設施可增加至80台老虎機，有望提升獲利能力。
9.Bimini樂園持續改善虧損，訴訟風波視為股東爭議。
2024年虧損由2100萬美元降至700萬。目標是透過吸引郵輪客群下船消費來改善營運。
對於合資方訴訟，李仲焰表示屬股東糾紛，並非如對方所稱的詐欺。
10. 持續支持美國原住民部落賭場項目。
自2025年起，Mashpee Wampanoag部落可合法營運50台老虎機，年底將增設更多。雲頂為其主要資金來源。該業務已實現正向現金流，並持續創造收益。
第五视角
雲頂馬來西亞仍穩坐本地旅遊與娛樂王者地位，雲頂世界強勢支撐整體營運。但海外風險成最大隱憂：
- 美國Empire Resorts長年虧損，治理與資產注入爭議不斷
- 紐約賭場牌照競爭白熱化，內部市場重疊成隱性風險
- Bimini、英國、原住民合資案皆處於轉型或觀察期
長期而言，這些國際投資是否能開花結果，攸關雲頂馬來西亞是否能真正轉型為全球化的娛樂巨頭。
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